中欧资管助推民生车贷证券化 无外部担保模式突围

汽车 贷款证券化有了新的进展。记者从接近民生银行人士处获悉，民生银行信用卡中心正在联合中欧基金子公司——深圳中欧盛世资本管理有限公司、英大信托合作开展汽车贷款资产证券化项目。　　据了解，民生银行作为该项目发起机构和原始权益人，以其17.76亿元的汽车信用卡资产包规模作为基础资产，并通过信托和基金子公司实现证券化。　　值得注意的是，与过往的资产证券化项目有所差别的是，该产品在设计中仅采用了内部增信的方式，而原始权益人担保等外部增信方式并未在该产品介绍中出现。　　而另一方面，或为规避法律或政策风险，该项目在设计中亦采用了“银行资产池-信托-基金子公司”的双层特殊目的体（SPV）模式。　　同时，作为资金募集的基金子公司专项资产管理计划虽然可在交易所平台转让，但根据日前相关监管部门的要求，其仍属非标准化产品，而银行理财资金入场投资亦将受到“非标额度”的限制。　　无外部担保　　根据记者获得的一份《信用卡中心汽车分期业务资产信托受益权转让项目》（下称民生车贷项目）资料显示，该项目交易结构为，民生银行信用卡中心作为原始权益人，以标的汽车贷款包为基础资产，通过英大信托设立自益信托计划发行信托收益凭证。　　另一方面，再以基金子公司的专项资产管理计划募集资金，购买信托收益凭证，而在标的车贷回收后，相关收益再通过信托计划、子公司专项计划层层分配回专项计划认购方。　　针对这一交易结构，记者试图向该项目相关方求证，但截止到截稿前，记者尚未能联系到该项目的有关负责人。　　需要注意的是，该产品的增信措施中，仅采用了结构化的内部增信方式。即以“一般级产品向优先级产品进行内部信用增级；一般级产品以其规模为限向优先级产品提供本金、利息的偿还增信。”　　前述资料显示，该产品“优先-一般”比例约为9:1，预计优先评级为AAA级，而一般级则无评级。而在外部增信上，该产品则明确强调其不设外部担保。　　这与以往的资产证券化项目有较大差异。以去年年底获批发行的“中信证券·欢乐谷主题公园入园凭证专项资产管理计划”为例，该计划中，原始权益人华侨城A的大股东——华侨城集团为该计划的ABS提供担保，而该模式亦常见于ABS的试点项目。　　“如果不能有效利用资产池进行内部增信，而一味的采取原始权益人或关联方的外部担保，就无法做到真正的资产证券化。”汇金系某券商企业融资部经理王军（化名）说，“这种情况下市场不看资产池，反而会重视融资主体的状况，这就无法让证券化产品实现市场定价。”　　而在民生车贷项目中，其产品明确不设原始权益人担保等外部增信，这意味着该产品距离真正意义上的“资产定价”更近一步。　　此外，该项目引入信托和基金子公司的“双SPV”模式，而在业内人士看来，之所以引入信托工具，其目的在于强化基础资产的独立性。　　“财产独立和破产隔离是资产证券化的必备要素，”东北某信托业务部负责人指出，“券商、基金的专项计划从管理规定上看也有信托性质，但按照法律规定，能够形成信托关系的只有信托计划。”　　或为非标资产　　值得注意的是，该项目以基金子公司专项计划作为产品发行端。根据交易所8月份下发的《关于为资产管理计划份额提供转让服务的通知》，该类产品可在交易所挂牌交易，并获得相应的流动性。　　然而，和券商专项计划所开展的证券化项目相比，银行理财资金的参与可能会受到8号文（《关于规范商业银行理财业务投资运作有关问题的通知》）的“非标”额度管制。　　8号文要求，银行理财资金投资非标准化债权资产的余额在任何时点均不得超过理财产品余额的35%以及银行总资产的4%。　　而8号文针对非标准化债权的定义，即“未在银行间市场及证券交易所市场交易的债权性资产，包括但不限于信贷资产、信托贷款、委托债权、承兑汇票、信用证、应收账款、各类受（收）益权、带回购条款的股权性融资等”。　　虽然基金子公司的专项资管计划可在交易所挂牌交易，但有银行人士指出，该类资管产品仍被监管要求划为非标类资产。　　“之前想把资管计划当成标准化通道，后来监管有要求，说资管挂牌后仍然不能算作标准化债权。”一位招商银行人士表示，“（银行理财）如果没法以标准化产品投资，那么也只能算类证券化项目。”　　而在业内人士看来，选择基金子公司的专项计划作为发行工具，或亦属无奈，而这与现有资产证券化的审批制度不无关联。　　“券商的专项计划仍然需要审批，一年下来没批几家。”民族证券资管部人士坦言，“基金专项只要备案就行，效率也比券商高的多。”　　值得一提的是，基金子公司也在谋划开展标准化的资产证券化业务。“我们希望能够开展资产证券化，也在和监管层商讨相关事宜。”成都一家基金子公司总经理曾向记者透露，“而且最后可能不是审批，而是备案制。业务放开后，我们将把信贷资产证券化作为我们的一个重要方向。”(21世纪经济报道) 
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