分部门看“去杠杆”政策的现在和未来

近两年，“去杠杆”成为我国金融部门的主题之一，正持续深入推进，并初见成效。近日，IMI学术委员、如是金融研究院院长管清友对我国政府、居民、非金融企业、金融四个部门各自的杠杆率进行了最新的追踪与梳理。作者认为，当前政府部门杠杆率或被低估，非金融企业及金融部门的杠杆率则被高估。预计2018年，政府部门杠杆率增长会有所放缓，非金融企业部门总体仍需降杠杆，居民部门杠杆率总体上有加杠杆的空间，金融部门杠杆率或将呈稳中趋降态势。2018年，我国资金流动或表现在，资金将从金融部门流向实体经济、在非金融企业部

以下是全文内容：

在当前我国“去杠杆”持续深入的背景下，笔者对我国政府、居民、非金融企业、金融四个部门各自的杠杆率及其细分杠杆率指标的相关数据进行了梳理，并在此基础上对各自未来的态势进行展望。

一是政府部门。从国际横向比较看，我国政府部门杠杆率处于低位，且增速也表现平稳，无明显抬升。具体到中央和地方两个层面，大体情况如下。

我国中央政府杠杆率在2007年达到顶峰，国债余额5.2万亿元，杠杆率达19.25%；2012年降至14.12%；2015年和2016年受加大财政力度的影响有所上升，其中2016年的国债余额为11.83万亿元，杠杆率为15.9%。当前的杠杆率整体保持在15%—20%之间。

地方政府杠杆率在2010—2014年整体有所上升，并在2014年达到最高值37.27%；2015年和2016年持续下降，其中2016年的债务余额为24.70万亿元，杠杆率为33.19%。地方政府杠杆率有所下降或与新预算法实施有关。新预算法对于政府债务实行了限额管理，因此未来地方政府债务会相对可控，并保持在合理范围内。

由于地方政府杠杆在政府杠杆中占主体，政府总体杠杆率（中央政府杠杆率+地方政府杠杆率）的走势与地方政府杠杆率大体一致，在2014年达到峰值51.92%后，2015年和2016年持续回落至49.80%和49.09%。

二是居民部门。截至2017一季度，我国居民部门杠杆率为45%，明显低于发达经济体（73%），但高于新兴市场国家（37%）。从房贷杠杆率看，2017年个人购房贷款余额出现了2014年以来的首次同比回落，已开始转为降杠杆；从消费贷杠杆率看，2014—2016年，居民新增短期贷款增速一直为负，但2017年上半年跳升至270%，下半年有所回落。这或与利用消费贷购房有关。

三是非金融企业部门。2017一季度，我国非金融企业部门杠杆率为165%，处于全球较高水平。分行业看，杠杆率最高的行业是房地产、建筑装饰、家电、钢铁、公用事业、机械设备等；分所有制看，国企杠杆率明显高于其他企业，特别是2015年年底提出供给侧改革后，企业去杠杆仍比较缓慢。