10月非农前瞻：就业一旦大幅反弹，会否影响Taper节奏？

北京时间11月5日晚20:30，美国劳工部将公布美国10月份的非农就业人数。

目前，彭博调查的预测中值为45万，其中野村证券预期为65万，高盛预期为52.5万，9月份的前值为19.4万，创1月以来最小增幅。

机构普遍预期，美国10月就业人数的增加将集中在休闲娱乐和酒店、餐饮等行业，此前这些行业就业增长的放缓是8月和9月非农数据令人失望的主要原因。

同时，野村还指出，除了这些行业外，就业指标的改善应该是普遍的。10月的失业率可能下降至4.6%。

高盛的分析师还指出，10月ADP就业人数的增长符合联邦失业救济结束后就业市场的强劲复苏态势，预计本周五的非农就业数据也会有大幅反弹。

随着美联储昨日官宣taper，高盛指出，如果非农就业数据与预期相差过大，可能会加快或者减慢其缩减购债的步伐。

非农就业人数或大幅增加 就业指标普遍改善

野村预计，10月份美国非农就业人数将大幅增长至65万人，远高于9月份的19.4万人。目前市场预期为45万，高盛对这一指标的预测为52.5万。

私营部门的就业人数可能会增加73万，市场预期为41.5万，继续受到季节性因素影响的州和地方政府教育部门可能会减少8万。

在细分行业中，野村认为，10月就业人数的增加将以住宿和餐饮服务行业为主，这两个行业对疫情仍然十分敏感。在因Delta病毒导致了两个月的低迷增长后，餐饮行业活动的复苏可能会带来食品服务行业的就业复苏。

此前，住宿和食品服务行业就业增长的放缓是8月和9月非农就业数据令人失望的主要原因。美联储主席鲍威尔在昨日的记者会上明确表示，8月和9月平均每月新增28万名非农就业，低于6月和7月平均每月约新增100万的步伐，就业增长放缓主要集中在对疫情最敏感的休闲、酒店和教育行业。

高盛指出，新冠病毒感染率在9月之前达到顶峰，使得休闲和酒店行业的就业增长在8月和9月急剧放缓，但在随后的一个月里逐步下降，餐厅就餐人数也有所回升。这两个行业的就业增长在10月份可能回升到20至25万。尽管这仍然远低于6月和7月每月约40万的增速。

同时，野村也指出，除了住宿和食品服务行业，就业指标的改善应该是普遍性的。

最新的数据显示，10月30日当周美国首次申请失业救济的人数为26.9万人，这是连续第五周下降，是自2020年3月疫情以来的最低水平，表明劳动力市场复苏势头企稳。

高盛指出，一些州的联邦救济福利到期后，推动了就业率的增长。数据显示，对于失去300美元额外救济的美国人来说，找工作的概率累计提高了6%；对于失去所有福利的美国人来说，这一指标提高了12%。

从9月初到10月，总共约有420万美国人停止领取失业救济金，高盛认为这对10月的就业增长有25万至40万的贡献。

本周三，美国10月ADP就业人数增加57.1万人，大幅高于预期，提振了劳动力市场。美国会议委员会对消费者认为就业机会是否充足的调查数据也创下21年以来新高。

此外，美国10月Markit服务业PMI初值升至58.2，创7月份以来新高。其中，就业分项指数初值升至54.3，创6月份以来新高，表明服务业招工变得顺利。

野村还指出一点，由于学校重新开学，因选择照顾孩子而不工作的人数在9月份有所下降。

失业率下降 劳动参与率为重中之重

野村认为，强劲的就业增长可能使失业率在10月同比降低0.2%至4.6%，市场预期为4.7%。劳动力参与率（LFPR）将上升0.1个%至61.7%，这可能是由黄金年龄组（25-54岁）推动的，市场预期为61.8%。

相对于失业率而言，市场可能会更加关注10月的劳动力参与率。9月底，包括美联储主席鲍威尔、美联储理事布雷纳德和纽约联储银行行长威廉姆斯在内的核心FOMC成员都指出，“参与周期”是实现最大就业的重要考虑因素。

野村指出，在之前的经济周期中，LFPR的复苏往往滞后于失业率的复苏。美联储官员的言论暗示，即使就业市场复苏至失业率水平接近疫情爆发前，仍存在进一步的空间来实现最大就业的可能性。

对于平均时薪，野村预计这一指标同比上月将增长0.5%，同比去年增长5%，高于之前的4.6%。

第三季度就业成本指数（ECI）显示出明显的加速，推动工资增长升至20世纪80年代以来的最高水平。考虑到近期离职率较高，野村预计，新入职者和一直处于就业状态的雇员的强劲工资增长至少还会持续数月。

自疫情爆发以来，45岁以上的人对62岁以上和67岁以上时的工作预期急剧下降，这表明退休人数急剧增加可能不是暂时的。

野村指出，最近关于退休和劳动力参与率的数据表明，实现最大就业的标准已经降低。特别是55岁及以上群体的劳动力参与率正在缓慢回升；考虑到退休人员目前占大范围就业缺口的50%左右，这一群体对于重返劳动力市场的态度对就业复苏来说非常重要。

值得注意的是，一些地区的美联储经济学家认为，由于老年人似乎更容易受到持续性健康危机的影响，并且更高的资产价格间接推高了他们的养老金资产，许多退休人员可能不会很快重返劳动力市场。野村认为，这可能意味着实现最大就业的途径有所减少。

非农就业数据至关重要

值得注意的是，野村明确指出，其非农就业人数预测有下行风险，特别是如果Delta病毒的影响比预期的要严重。叠加不太有利的季节性因素的影响，野村认为，非农就业人数的加速增长可能在今年第四季度晚期才会发生。

美东时间周三，美联储货币政策委员会FOMC宣布自本月开始，每月减少购买100亿美元的美国国债和50亿美元的机构住房抵押贷款支持证券（MBS）。该机构在购债指引中明确写到：

委员会判断，可能每月的净购买资产规模都适合类似减少，但准备着，若经济前景变化有保障，就调整购买步伐。

随着美联储官宣taper，高盛认为，非农就业数据任何程度的波动都为FOMC调整缩减购债的时间表提供了可能性。

昨日，鲍威尔在记者会上还表示，美国劳动力市场状况持续改善，对工人的需求仍然非常强劲，但也因疫情复燃而改善步伐放缓。随着疫情得到控制，预计劳动力供应会逐渐改善。

市场普遍认为，在通胀已经“超标”的情况下，一旦实现充分就业将开启加息的大门。鲍威尔强调，离实现最大化就业还有一定差距。

我们认为现在还不是加息的时候，在就业和参与率方面仍然有很大的空间需要改善，才能实现就业最大化。

值得注意的是，被媒体问及何时会实现充分就业时，鲍威尔称，根据过去一年多的数据和经验，他依旧认为2022年下半年能达到充分就业。

对美联储而言，非农就业数据增长速度的大幅提高可能会加剧有关劳动力市场是否比预期更快接近最大就业程度的讨论。如果劳动参与率仍然萎靡不振，这一情况可能尤甚。

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